平安证券:首席宏评系列第74期 本轮CPI价格上涨已近尾声

  

  核心摘要即使CPI增速可能在2019年第4季度创本轮新高(如达到或突破3.0%),但本轮CPI增速上升已经接近尾声。从2020年起,中国经济可能会面临CPI与PPI同比增速双双下降的局面。原因在于,多

  核心摘要即使CPI增速可能在2019年第4季度创本轮新高(如达到或突破3.0%),但本轮CPI增速上升已经接近尾声。从2020年起,中国经济可能会面临CPI与PPI同比增速双双下降的局面。原因在于,多方面因素均不支持CPI同比持续上涨:

  1)核心CPI:CPI同比与核心CPI同比之差创2013年10月以来最阔值,历史经验意味着CPI同比将显着下滑并迅速向核心CPI趋近。

  2)非食品价格:当前CPI食品价格上涨的同时非食品价格却显着下行,表明本次CPI上涨主要源自食品端供给侧冲击,而非需求拉动;相反,总需求可能还在快速萎缩。

  3)猪肉价格:猪价同比涨幅超过2016年峰值并直逼2011年峰值,但猪肉权重的下降导致其对CPI的拉动作用有限。

  历史经验显示猪肉价格同比加速上涨后持续的时间有限,其可替代性和进口增加都可能促成猪肉价格回落。

  4)PPI同比:CPI同比连续上涨的同时PPI同比呈连续下跌态势。从历史上来看,一旦发生PPI增速显着下降、且从上至下穿透CPI增速后,CPI增速都会显着下降。

  5)M1同比:受金融监管强化等因素影响,中国M1同比增速近年来呈显着下滑态势,2019年初至今也一直低位徘徊。

  因此,中国经济当前面临的主要威胁不是通胀,而是总需求下行,这意味着中国政府应该加大逆周期宏观政策的对冲力度。未来一段时间的整体通胀走势,将会继续利好中国利率债;最近外管局放开对QFII与RQFII的额度限制,短期内对利率债的利好程度很可能要高于对股市的利好程度。

  2019年8月,中国CPI同比增速为2.8%,与7月份持平。然而,剔除了食品与能源价格的核心CPI同比增速仅为1.5%,创下自2016年4月以来的新低。如图1所示,CPI同比增速与核心CPI同比增速之差在2019年8月扩大至1.3%,这是自2013年10月以来的最阔值。从历史上来看,但凡CPI与核心CPI增速拉大至1.3个百分点之上后,都出现了CPI增速显着下滑,并迅速向核心CPI增速趋近的现象(例如2013年10月后)。

  如图2所示,在过去三次CPI篮子中食品价格显着上涨之时(峰值分别为2004年7月、2008年2月与2011年7月),均伴随着CPI篮子中非食品价格同比增速的上涨,且非食品价格的同比增速也均在峰值附近。相比之下,当前的最大不同,是在CPI篮子中食品价格快速上涨的时候,非食品价格同比增速却在显着下行。这表明本次CPI价格上涨主要源自食品端的供给侧冲击,而非来自需求端的拉动。相反,总需求可能还在快速萎缩。

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